Obligacyjna gorączka, stabilne złoto i niepewny dolar

prognozy dla inwestorów w Polsce
04 czerwca 2025

Obecnie obserwujemy napięcia na rynku obligacji USA, wywołane rosnącym deficytem fiskalnym i niepewnością polityczną, które podnoszą rentowności i zmuszają administrację do reakcji. Złoto utrzymuje się powyżej 3000 USD za uncję, a jego długoterminowy trend wzrostowy wciąż wydaje się nienaruszony. Dolar traci na wartości w obliczu słabnącej inflacji i danych makroekonomicznych, co może przyspieszyć decyzję o obniżkach stóp przez Fed. Jednocześnie w Polsce inflacja spada, obniżki cen gazu i oczekiwania na cięcia stóp wspierają rynek obligacji i złotego. Zachęcamy do przeczytania pełnego komentarza, aby dowiedzieć się, jak kształtuje się ocena perspektyw klas aktywów w ujęciu Głównego analityka Phinance S.A.

Akcje

W marketingu politycznym jest takie pojęcie jak „przegrzanie”. Skracając całą koncepcję, w sumie chodzi o to, że jeśli się przesadzi z „grillowaniem” przeciwnika, można osiągnąć efekt przeciwny do zamierzonego i nabić punktów konkurentowi.

Na rynku kapitałowym analogiczne zjawisko możemy obserwować analizując wpływ zupełnie chaotycznej polityki celnej administracji Trumpa. Rynek ma tak dość nakładania, odwoływania, ponownego nakładania, że zaczyna to po prostu bagatelizować (bardziej obrazowe byłoby tu młodzieżowe słowo „mieć wywalone” lub inne, ale to jest już wulgarne i nie nadaje się do zacytowania). Tym bardziej, że Sąd Federalny z siedzibą w Nowym Jorku stwierdził, że na mocy konstytucji USA jedynie Kongres ma uprawnienia do regulowania handlu z innymi państwami. Zablokował wejście w życie większości ceł ogłoszonych przez prezydenta. Zdaniem sądu przekroczył on swoje uprawnienia, nakładając taryfy celne na inne kraje na podstawie ustawy o międzynarodowych nadzwyczajnych uprawnieniach gospodarczych. Mimo więc groźby w postaci kolejnych – nomen omen – celnych strzałów, rynek amerykański w maju wzrósł.

W samej końcówce miesiąca rynek amerykański trzymały wyniki Nvidii, która awansowała na drugie miejsce spółek o największej kapitalizacji (za Microsoft). Firma opublikowała lepsze niż oczekiwano wyniki, mimo że ucierpiała z powodu ograniczeń w eksporcie półprzewodników z USA do Chin. Kurs spółki wrócił na szczyty z 18 lutego.

Inwestorzy amerykańscy ignorują bardzo złe sygnały z gospodarki. Według zrewidowanych danych PKB Stanów Zjednoczonych skurczył się w I kwartale o 0,2% po wzroście o 2,4% w kwartale poprzednim. To pierwszy ujemny wynik od dokładnie trzech lat!

Oczekiwania amerykańskich konsumentów dotyczące ich sytuacji finansowej w ciągu najbliższego roku spadły w maju do najniższego poziomu w historii, wynika z ankiety przeprowadzonej przez University Michigan. Oczekiwania są obecnie niższe niż w 2008 r. i pod koniec lat 70., kiedy inflacja wynosiła 12-13%. Tymczasem oczekiwana zmiana dochodów gospodarstw domowych w ciągu najbliższych 12 miesięcy spadła w maju do zaledwie +0,3%, co jest najniższym poziomem od 13 lat i zbliżonym do poziomu z 2008 r. Rok temu oczekiwania te były 8 razy wyższe i wynosiły +2,5%. Perspektywy dla Polskiego rynku rysuje Goldman Sachs, który prognozuje, że wzrost PKB w Polsce sięgnie 3,3% r/r w br. i 3,5% r/r w 2026 r. Polska i Rumunia należą do najmniej narażonych na amerykańską politykę celną w przeciwieństwie do Węgier i Czech. Mamy jednak swoje lokalne ryzyka, w tym to najbardziej nieprzewidywalne – polityczne.

Obligacje

Kwiecień i maj przyniósł mini krach na rynku amerykańskich obligacji. Rosnący deficyt fiskalny kraju stał się kluczowym zmartwieniem dla inwestorów. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych w maju osiągnęła poziom 5,09%, co jest poziomem niewidzianym od listopada 2023 r. Rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych utrzymywała się cały miesiąc powyżej 4,5% dopiero w końcówce spadając na 4,39%. Co na to ulubiony przez rynki prezydent? W szczytowym momencie zamieszania powiedział, że inwestorzy na rynku obligacji stają się „yippy” („weseli”). Nawet przychylne długowi USA agencje ratingowe nie mogą pozostać obojętne na deficyt budżetowy USA oraz ogromny projekt ustawy budżetowej DT. Ustawa pomaga uniknąć podwyżki podatków do końca roku, ale także przyczynia się do rosnącego zadłużenia USA.

Czy może być gorzej? Ci, którzy wierzą, że Trump to ekonomiczny wizjoner, za którym po prostu nie nadążają inni (łącznie z FED) powinni w ciemno obligacje amerykańskie kupować. Na ratunek obligacjom wyruszył sekretarz skarbu Scott Bessent, głośno mówiąc o zepchnięciu na niższe poziomy rentowności 10-letnich obligacji skarbowych. Mogłoby to pomóc odmrozić rynek nieruchomości i złagodzić warunki kredytowe. W tym celu Bessent powiedział, że trwają prace z amerykańskimi regulatorami bankowymi nad potencjalnymi zmianami wskaźnika dźwigni dodatkowej i zauważył, że wyniki mogą pojawić się już tego lata.

Na polskim rynku doczekaliśmy się spóźnionej obniżki stopy procentowej. Ekonomiści Goldman Sachs prognozują, że RPP obniży stopy o 100pb do końca roku. Sądzę, że zachowująca się racjonalnie RPP powinna stopy obniżyć (wzrost cen obligacji stało-kuponowych).

GUS podał (PAP Biznes 31.05 godz. 6.00) wstępny odczyt inflacji, która w ujęciu rocznym wyniosła w maju 4,1 proc. To najniższy odczyt od czerwca 2024 r. Jednocześnie mamy pierwszy miesięczny spadek cen od 2023 r.

napięcia na rynku obligacji USA

Prezes URE 29 maja zatwierdził taryfę dla PGNiG Obrót Detaliczny Sp. z o. o. Następuje obniżka cen za paliwo gazowe średnio o ok. 14,8 procent od 1 lipca. Niższe taryfy na gaz będą dodatkowo obniżać ścieżkę inflacji w kolejnych miesiącach. Prognoza spadku stóp o 100pb wynika więc z suchej oceny danych makro.

Ekonomiści amerykańskiego banku przypomnieli też, że inflacja bazowa jest znacznie słabsza od oczekiwań z początku roku. Oczekują, że siła waluty i wpływ ceł z krajów trzecich prawdopodobnie będą miały wpływ na przyszłą inflację w regionie CEE-4. Połączenie siły waluty (zwłaszcza w ujęciu ważonym handlem) i zwiększonej podaży globalnych towarów przemysłowych (ze względu na amerykańskie cła) będzie miało tendencję do obniżania przyszłej inflacji. Niestety prognoza ta nie bierze pod uwagę, że my tu w Polsce musimy wszyscy być zaplątani w politykę. Musimy być „za a nawet przeciw”. Łącznie z RPP.

Surowce

Złoto kończy miesiąc w punkcie, z którego startowało. Znajduje oparcie na 3.290,00 i opór przy 3.385,00 USD za uncję. Skłaniam się ku opinii analityków VanEck, którzy uważają, że trend wzrostowy na rynku złota wciąż trwa i nie wykazuje oznak wyczerpania. Wygląda na to, że złoto obecnie buduje stabilną bazę powyżej poziomu 3000 USD za uncję. Trwająca konsolidacja to naturalny etap w ramach długoterminowego rynku byka. Przykuwa uwagę, że mimo iż cena złota wzrosła o 27% w 2024 roku i kolejne 25,5% od początku 2025 roku, udział inwestorów indywidualnych pozostaje niski. Obecnie zaledwie około 1% globalnych aktywów ulokowanych jest w tym sektorze. Jeśli inwestorzy zaczną aktywniej kierować kapitał do złota, możemy być świadkami dynamicznej fali popytu, która wesprze systematyczne zakupy banków centralnych.

Planowane na drugą połowę roku obniżki stóp w USA też mogą być przyczynkiem do powrotu hossy. Cena ropy WTI przykleiła się do poziomu 60 USD za baryłkę i w tych okolicach krąży od marca. 31 maja odbywa się wideokonferencja OPEC+. Kraje z sojuszu określały poziomy produkcji ropy na lipiec. Grupa odbyła w ubiegłym już wstępne rozmowy ws. poziomów dostaw ropy i rozważa jako jedną z opcji zwiększenie dostaw ropy w lipcu o 411 tys. baryłek dziennie. W warunkach większej podaży, trudno spodziewać się wzrostu ceny.

Waluty

Widać więcej argumentów za deprecjacją dolara. Planem na czerwiec jest przetestowanie okolic kluczowych oporów przy 1,1425-75. Kwietniowy indeks cen wydatków na konsumpcję osobistą (PCE), wskaźnik inflacji ściśle monitorowany przez Rezerwę Federalną, wskazał na dalsze osłabienie presji inflacyjnej w USA. Indeks cen PCE odnotował najniższy wzrost od lutego 2021 roku o 2,1% w ciągu
miesiąca. Jest to spadek w porównaniu z marcowym odczytem wynoszącym 2,3%.

W połączniu ze słabymi danymi dotyczącymi PKB (pierwszy od 2023 roku spadek o 0,2%) otwiera to przestrzeń do obniżek stóp procentowych. Obecnie oczekuje się obniżki o 50pb do końca 2025 roku, a w świetle poruszonych wyżej danych o inflacji, nie wykluczone, że obniżki zaczną się wcześniej niż jesienią. Na przeszkodzie może stanąć tylko...wiadomo kto. Prezydentowi Donaldowi Trumpowi udało się przepchnąć ustawę podatkową przez Izbę Reprezentantów, choć tylko dzięki przewadze jednego głosu (215-214). Oznacza to, że nie było jednomyślności wśród Republikanów.

Teraz pakiet trafi do Senatu, który powinien zająć się nim najpóźniej do sierpnia. Teoretycznie Republikanie mają tu konieczną większość (51 głosów) o ile Demokraci nie będą dążyć do tzw. obstrukcji parlamentarnej (filibuster), a wtedy wymagane jest 60 głosów poparcia, których nie będzie. Uwaga przesunie się teraz w stronę doniesień na temat negocjacji wokół nowych porozumień handlowych.

Do lipca, o ile Trump nie zdecyduje się na przedłużenie 90 dniowego terminu zwolnienia z wyższych ceł, będziemy mieli festiwal nacisków na Unię Europejską, aby ta jednostronnie zdeklarowała zniesienie części taryf pod groźbą nałożenia nowych obostrzeń przez USA. Z innych argumentów za dalszą deprecjacją dolara pojawiają się spekulacje, że podczas szczytu G-7 w połowie czerwca, ekipa Trumpa może mocno naciskać na nieformalną zgodę na osłabienie waluty.

Podczas debaty prezydenckiej można było usłyszeć następującą mądrość: „Jeśli coś chodzi jak kaczka, kwacze jak kaczka, to zapewne jest kaczką”. Dla złotego największym ryzykiem jest destabilizacja sceny politycznej. Jeśli nic takiego się nie wydarzy, dobre dane makro, spadająca inflacja w połączeniu z niechętną obniżkom RPP, będę aprecjonować złotówkę.

Powiązane artykuły

prognozy dla inwestorów w Polsce

Obligacyjna gorączka, stabilne złoto i niepewny dolar

Obecnie obserwujemy napięcia na rynku obligacji USA, wywołane rosnącym deficytem fiskalnym i niepewnością polityczną, które podnoszą rentowności i zmuszają administrację do reakcji. Złoto utrzymuje się powyżej 3000 USD za uncję, a jego długoterminowy trend wzrostowy wciąż wydaje się nienaruszony. Dolar traci na wartości w obliczu słabnącej inflacji i danych makroekonomicznych, co może przyspieszyć decyzję o…
Czytaj artykuł
Rekordy na giełdzie i w indeksach giełdowych

Rekordy na giełdzie i ich odzwierciedlenie w indeksach giełdowych

Jak ocenia się koniunkturę na rynku akcji, gdy na giełdzie notowane są setki, albo tysiące spółek? Z pomocą przychodzą indeksy giełdowe. Amerykańskie banki inwestycyjne postanowiły zainwestować na polskiej giełdzie. Duży napływ kapitału doprowadził do dawno niewidzianego wzrostu notowań poszczególnych spółek, a to z kolei powoduje, że indeksy giełdowe obrazujące koniunkturę dotarły do rekordowych poziomów. Komunikaty…
Czytaj artykuł
Ghelamaco przyczyny upadku obligacji

Ryzyko inwestycji w obligacje korporacyjne zobrazowane przez GHELAMCO

Inwestowanie w obligacje korporacyjne może stanowić interesującą część portfela inwestycyjnego, jednak wiąże się z istotnym ryzykiem kredytowym. W niniejszym artykule omawiamy, czym dokładnie jest to ryzyko i jak wpływa na decyzje inwestycyjne. Analizujemy przypadek Ghelamco – znanego dewelopera, którego sytuacja finansowa stała się powodem gwałtownej przeceny obligacji. Ryzyko inwestowania w obligacje – stopy procentowe i…
Czytaj artykuł
Czy to już czas na refinansowanie kredytu hipotecznego?

Czy to już czas na refinansowanie kredytu hipotecznego?

W świecie finansów, w którym zmienność stała się jedyną stałą, każdy krok, który może przynieść oszczędności i stabilność w długim horyzoncie czasowym, wart jest głębokiej analizy. Jednym z takich kroków, który obecnie zyskuje na znaczeniu, jest refinansowanie kredytu hipotecznego. Szczególnie dziś — w sytuacji, gdy stopy procentowe po długim okresie utrzymywania ich na niezmienionym poziomie…
Czytaj artykuł

Polska nadrabia zaległości dzięki historycznym wynikom WIG. Chaos w USA

Indeks WIG pobił historyczny rekord, przekraczając 100 tys. pkt! Inwestorzy nadrabiają lata niedowartościowania polskich akcji, choć nadchodzący maj budzi obawy o możliwą korektę – w przeszłości ten miesiąc często przynosił spadki. Polityka Donalda Trumpa obliczona na deprecjację dolara zaczyna być okupiona wielkimi ofiarami. Wśród wielu porażek amerykańskiej polityki przykuwa uwagę dramatyczny bilans handlowy. Spadł on…
Czytaj artykuł
Phinance z tytułem "Najlepszego pracodawcy" Forbes!

Phinance z tytułem “Najlepszego pracodawcy” Forbes!

”Wyróżnienie nas prestiżowym tytułem "Najlepszego Pracodawcy 2025" według magazynu Forbes to ogromne wyróżnienie, ale zarazem potwierdzenie, że nasze działania w zakresie budowania atrakcyjnego miejsca pracy przynoszą oczekiwane rezultaty.” – Paweł Kasica CEO Phinance. Regularnie przeprowadzamy wewnętrzne badania satysfakcji pracowników, a ostatnie wyniki pokazały, że aż 70% naszych doradców uważa Phinance za swoje docelowe miejsce pracy.…
Czytaj artykuł

Nie trzymaj jajek w jednym koszyku. Inwestowanie w trudnych czasach…

Bardzo duża zmienność na rynku finansowym, którą zafundował uczestnikom rynku prezydent Donald Trump, w połączeniu z okresem Świąt Wielkiej Nocy, może skłonić do lżejszych w treści, ale bardzo ważnych kwestii z dziedziny finansów behawioralnych. Jakich rad można by udzielić inwestorom, podejmującym decyzje na tak zmiennym rynku jaki mieliśmy w ostatnich miesiącach? Pierwszą reakcją inwestorów, na…
Czytaj artykuł
fundusze inwestycyjne dla początkujących, wykresy i budynki

Adekwatnie dobrany portfel czyli doradztwo Inwestycyjne

Usługi dostępne w Phinance Zapewniając szeroki dostęp do oferty funduszy inwestycyjnych Phinance dostarcza jednocześnie swoim Klientom usługi doradztwa inwestycyjnego. Dzięki nim selekcja funduszy w portfelu inwestycyjnym Klientów jest adekwatna do ich profilu inwestycyjnego jak również jest na bieżąco dostosowana do bieżących warunków rynkowych. Phinance przedstawia swoim Klientom dwie oferty w tym zakresie, które co bardzo…
Czytaj artykuł

Zobacz również

Aplikuj
teraz
Bezpłatna
konsultacja